十大机构论市：全面修复行情的右侧买点已确认

  本周沪指上涨5.31%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

  我们此前中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1.从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前4类指标(货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比)已经回升，近几个月来地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖表明A股在4月底和10月底形成的底部区域较扎实。目前三季度大部分经济数据已有所恢复，22Q3实际GDP同比为3.9%，较22Q2回升3.5个百分点，生产和投资也在继续修复。宏观经济数据的修复表明企业盈利的低点可能已出现在三季度，我们预计A股归母净利累计同比将从22Q3的2.6%上升至22Q4的3%，四季度及明年A股业绩有望逐步回升。股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，如果以万得全A指数为例，两次上涨行情的涨幅基本都超过10%。而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会，稳增长政策落地见效，宏微观基本面回暖将催化年内第二波行情的展开。

  上周以来，政策、经济、汇率和地缘环境预期全面迅速改善，市场从情绪性恐慌交易，转向基于政策预期的博弈易，全面修复行情的右侧买点已经确认，节奏上稳步持续，配置上继续侧重弹性。一方面，从几个前期制约因素来看，政策上，“二十大”后各部委密集表态，具体的政策图景更加细化和明朗；经济上，防疫举措不断细化更加精准，未来经济修复可期；汇率上，人民币对美联储加息脱敏，资本流出担忧情绪迅速缓解；地缘上，近期密集的外交接触释放积极信号，地缘环境预期迅速改善。另一方面，从投资者的行为特征来看，北上资金流出趋势逆转，活跃私募仓位在10月以来持续保持低位，市场呈现活跃资金定价的特征，私募加仓和交易型外资回流是重要边际力量，市场当前处于政策驱动的全面修复行情的上半场，预计基本面和估值切换驱动的行情将在下半场接力。

  2022Q4A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”：(1)国内经济超预期验证经济回暖趋势，A股盈利大概率迎来上修。一方面，伴随制造业驱动周期的开启，叠加供给侧结构性改革之下有效扩大制造业投资，未来制造业投资或将继续支撑国内经济稳步回升；另一方面，维持2022Q4出口或仍具备韧性的观点。(2)近期陆股通资金的大幅净流出属于短期的情绪面波动，不具备长期可持续性，主要基于：一方面，国内经济回暖对分子端形成盈利支撑；另一方面，海外流动性掣肘或将逐步下降，2022Q4预计10年期国债收益率或将“见高位回落”。11月金股：国联股份、普联软件、利安隆、昊华科技、飞科电器、宇环数控、信捷电气、快可电子、芯源微、指南针。

  展望后市，随着外围扰动影响边际趋缓，我国经济显示出较强韧性，考虑到当前流动性相对宽松，并且11月是重大会议窗口期，当前A股已具备较好性价比，基本面和政策预期是影响后市行情的重要因素，结合我们梳理的三季报各行业业绩，建议从高景气度和高性价比角度进行布局：1)业绩修复+高性价比主线，三季报已经披露完毕，重点关注高景气+高性价比的投资机会。通过对各行业三季报业绩、一致预期盈利及估值水平的梳理，建议关注有盈利修复预期的农林牧渔、公用事业、社会服务、综合、商贸零售，以及性价比凸显的银行、通信、医药生物、家用电器。2)国家安全+自主可控主线的成长板块机会，当前我国信息技术、高端设备制造产业链部分环节仍受制于人，今年前三季度中央企业重点投资项目近300项，完成投资超过5000亿元，当前我国对产业链补链的需求大幅提升，建议关注高端装备制造补链和信创国产替代机会。

  近期市场波动中，科创率先领涨突围，并且我们认为其不仅仅是阶段性修复，更有望成为新时代下的中长期主线)首先，美债利率上行最快的时候逐渐过去，其对全球市场尤其是类似科创板的科技成长板块估值的抑制也有所缓和。10月下旬以来市场持续博弈美联储放缓加息步伐，11月4日好坏参半的非农数据进一步加码这一预期。2)其次，科创板相对免疫于近期外资大幅流出导致的动荡。海外市场波动、大国博弈、地缘政治冲突、人民币汇率贬值之下，外资大幅流出，是导致10月以来A股市场动荡的重要原因，并对外资重仓的行业和板块形成剧烈冲击。而整体来看，一方面，外资对科创板的持仓较低，另一方面，科创板也非本轮外资流出的主要方向，甚至反而仍在加仓。因此，科创板得以免疫于近期外资大幅流出导致的动荡。3)科创板业绩增速领跑全A.科创板整体2022Q3累计净利润增速为16.9%，超过主板0.7%、创业板整体10.5%，且较中报增速显著回升。无论从业绩的绝对增速还是边际变化来看，科创板均引领全A.4)新时代下，科技科创作为最契合政策方向的时代主线之一，有望从今年以“新半军”为代表先进制造业，进一步向明年以及未来数年重点发展的信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等“信军医”领域扩散。而科创板聚焦电子、电气设备、机械设备、医药、计算机等行业，高度契合政策指引下的产业发展方向。

  市场出现无差别上涨，部分消费板块与新能源产业链涨幅居前。日均成交额上升至9月以来的最高点，两融活跃度也回升至今年中枢以上的水平。北上配置型资金的净流出幅度开始放缓，甚至有所回流。实际上，上述信号是诸多因素共振的结果。在今年7月以来我们提示宏观波动率的上行与市场的风险，而我们在10月23日转而强调当下应该可以乐观一点后，市场几经波折，终于选择出了属于自身的方向。当下市场的优势是：得益于10月以来市场对于中国经济预期的极致定价，即使未来基本面触底回升需要时间，但是预期底部或已经探明，全市场投资者面临对经济基本面认知的修正，事件和政策预期是催化剂而不是原因。当下投资者应当把握最确定的方向，维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐：有色(铜、铝、金、钼、锂)、油、资源运输(油运、干散运)、煤炭；关注消费修复相关：大炼化、煤化工、啤酒和婚庆；成长关注：军工、新能源车。

  近期疫情防控优化边际改善的信号频出，我们判断A股反转两大核心要素之一“国内稳增长预期重新统一”的信号已经触发，企业盈利将逐步改善。AH股的赔率较佳，胜率已然浮现边际改善，市场“破晓”就在不远处。行业配置：1. “再加杠杆”成长扩散方向(光伏组件龙头/储能/动力电池/风电)；2.疫情防控优化趋势下的修复机会(免税/医疗服务)；3. 赔率较优，且胜率较好的价值(地产龙头/煤炭)。主题投资“国家安全”(国产软件/医疗设施)。若疫情防控约束边际改善，前期受到疫情压制的品种将迎来修复良机。(1)需求侧居民补偿消费+供给侧品牌渠道优化；(2)需求端餐饮&社交复苏+供给端渗透率提升；(3)线)PPI-CPI剪刀差持续收敛+成本回落；(5)PPI-CPI剪刀差持续收敛+CPI涨价传导。

  本轮底部的催化亦有望来源于政策与流动性层面，鉴于今年4月市场已经历一轮熊市反弹，本轮底部的催化或与历史大底的特征更为相似，海外紧缩压力的缓和有助于市场情绪的修复，国内经济预期的改善或为本轮核心催化。11月以来，万得全A指数迎来连续的上涨，其问题大多来源于三方面，一是国内经济预期出现了积极的变化，二是海外紧缩压力趋于缓和，三是A股整体性价比已逐步凸显。结合当前形势来看，本轮市场回升的催化或仍源于流动性和政策层面的改善，鉴于今年4月市场已经历了一轮熊市反弹行情，本轮市场见底的催化剂大概率与历史大底的特征相似。根据历史经验，经济预期的根本性好转是关键，国内疫情防控形势或为本轮核心催化。

  华安证券觉得市场仍将处于整体震荡的格局和基础环境，市场若期待持续反弹行情，仍有待外部加息环境或内部政策改善预期的确认。内部提振有限，外部可能出现扰动，整体偏好有所改善但持续性和强度较弱。宏观流动性“量”收敛但不收紧，“价”充裕延续。配置上，市场整体处于震荡格局，因此建议立足确定性进行配置：一是具备短期强催化剂的安全主题可能重回视野，包括信创、半导体本土替代等安全领域；当然热门赛道的中长期优势方向不变。二是部分具备长逻辑的消费类设备更新改造，如医疗器械以及教育信息化领域，以及生猪养殖链。三是油运板块景气仍强，煤炭、天然气等传统能源领域供需缺口仍有支撑，上行契机则需关注催化剂出现。

  本轮行情自10月已经展开，驱动因素在于，资金面、盈利面、情绪面都迎来边际变化。一则，资金面，10月美国PMI已逼近荣枯线，以史为鉴PMI逼近荣枯线是美联储停止加息的重要信号，且加息转降息期间美股表现较好，因此美国经济数据转弱对人民币汇率走势和美股企稳都有积极意义。二则，盈利面，三季报已落地，对市场扰动消退，A股整体盈利增速下行斜率放缓，以科创板为代表的结构优势显现。三则，情绪面，10月底多个指标已近阈值，预示反弹将至，如10月30日换手率20日均值已降至19年以来的阈值下限。自10月以来，一则美联储货币政策转向的信号增多，二则国内经济持续修复的信号增多，三则先进制造板块的财报验证，因此市场将逐步从筑底阶段走向螺旋式上涨阶段。展望未来1-2个月，认为相较于近日指数大涨，后续机会更多体现在板块和个股活跃。

  免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称巨丰投顾）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场外因及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。

  巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关联的内容可能没办法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这一些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。

  相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

  考虑人形机器人量产，相较于海外减速器厂商，国内供应链企业具备成本与效率显著优势，在人形机器人持续放量的远期，国内精密减速器厂商有望破局突围。

  央行行长潘功胜表示，更看重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。同时引导金融机构积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。

  岁末年初的投资机会需要我们来关注。除了季节性规律之外，当前政策仍较为积极，各类稳增长政策在频频出台，随着政策效力的逐渐显现，未来经济数据也有望逐渐向好。此外，美联储加息周期或许已结束，海外流动性未来也有望持续改善。多方面利好因素共同作用下，或将助力A股市场稳步回升，岁末年初的投资机会值得投资者关注。

  第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标，产生拟中选结果。本次集采覆盖人工晶体、运动医学相关高值医用耗材。

  11月光伏产业指数继续向下探底，投资者情绪依旧低迷。本月光伏行业下跌5.84%，大幅跑输沪深300指数，日均成交金额环比略缩量。光伏背板、光伏玻璃取得正向收益，个股普遍表现不佳。

  食品饮料上市公司的收入增长有望保持在高个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长久来看，餐饮板块的收入增长大概率会促进收窄。

  根据乘用车联合会终端调研显示，11月中旬乘用车总体市场折扣率约为19.0%，终端优惠水平与10月底基本持平，经历了多轮“内卷”，厂商和经销商网络都面临较大的压力。

  根据IRDS，未来集成电路技术发展将大多分布在在2个方向：一是继续遵循摩尔定律缩小晶体管特征尺寸（MoreMoore）；二是向多类型方向发展、拓展摩尔定律（MoreThanMoore），即使用先进的封装技术。

  OPEC+宣布于2024年第一季度进一步自愿减产220万桶/日，其中，沙特减产100万桶/天、伊拉克减产22.3万桶/天，阿联酋减产16.3万桶/天，科威特减产13.5万桶/天，哈萨克斯坦减产8.2万桶/天，阿尔及利亚减产5.1万桶/天，阿曼减产4.2万桶/天，俄罗斯减产50万桶/天。